El "Ancla" que ahoga: ¿Es sostenible el actual nivel del dolar?.

El Banco Central (BCRA) mantiene una posición compradora agresiva, alcanzando hitos como los USD 457 millones el pasado 10 de abril. Lo disruptivo del escenario actual es la asimetría monetaria: la expansión de la base derivada de estas compras no presiona el tipo de cambio nominal debido a una demanda privada de divisas nula e inexistencia de excedentes de pesos que busquen cobertura.

El sendero de desinflación ha permitido al Gobierno sostener tasas nominales en niveles mínimos (TEM de 1.4% a 2% en el tramo corto de Lecaps). Si bien este movimiento busca el saneamiento del balance del BCRA y el fomento del crédito, se produce en un entorno de monetización débil, donde el costo del dinero baja pero la velocidad de circulación de los pesos aún no reacciona por el contexto recesivo.

El núcleo del desequilibrio reside en la apreciación cambiaria. Con un ITCRM en torno a los 85.28 puntos, la economía presenta un encarecimiento relativo frente a socios estratégicos como Brasil y China. Este nivel de competitividad se acerca peligrosamente a los valores registrados a finales de 2023, actuando como un impuesto implícito a las exportaciones con valor agregado y un subsidio a la importación que erosiona la industria local.

La ventana de rentabilidad en pesos (Carry Trade) ingresa en una zona de retornos decrecientes por el riesgo cambiario latente. No obstante, la estabilidad del dólar encuentra un ancla transitoria en el flujo de divisas de la cosecha gruesa (abril-junio). Este ingreso estacional de divisas posterga una corrección necesaria del tipo de cambio, pero no elimina la presión subyacente.

El esquema monetario actual utiliza el ancla nominal del tipo de cambio para forzar la convergencia inflacionaria. Si bien este éxito macroeconómico es visible en la acumulación de reservas, tiene como contrapartida una crisis de competitividad microeconómica.

Resulta imperativo dotar de mayor flexibilidad al movimiento del dólar —utilizando el margen de las bandas cambiarias— para evitar una pérdida irreversible de capacidad productiva. Sostener la estabilidad nominal a costa del sector transable pone en riesgo la sostenibilidad del modelo en el mediano plazo, ante la necesidad de un eventual ajuste de precios relativos.